贾跃亭PPT的威力,美国人终于见识了

  摘要

  FF宣称的贾跃见识1.4万份订单,实际只有401份。力美

  作者|周永亮

  编辑 |郑玄

  一场资本风暴正在席卷美国电动车制造行业。国人imtoken下载

  过去两年,终于包括贾跃亭在内的贾跃见识美国电动车创业者利用SPAC的监管空白,靠着一张PPT,力美在二级市场卷走数十亿美元。国人现在,终于SEC决定堵上这个漏洞。贾跃见识

  近期,力美美国证券交易委员(以下简称SEC)结束了为期60天的国人公众意见征询期,提出针对SPAC的终于若干拟议指南,特别是贾跃见识关于披露、营销实践和第三方监督的力美指南。如果获得批准,国人SPAC的准入门槛将会提高,其与传统IPO监管严格程度的差距将被缩小。这很可能意味着这波SPAC“退潮”。

  这项新政策主要监管的对象之一是美国电动车行业。从2020年中期开始,SPAC上市活动出现爆炸性增长,目前已有300多家公司通过与SPAC合并实现了上市。其中,SPAC最热门的领域当属电动汽车行业,Nikola、LordstownMotors、LucidMotors、Karma、Fisker、Canoo、Hyliion、Proterra、imtoken下载法拉第未来等,都是通过SPAC上市。

  但通过SPAC募集大笔资金后,这些车企没能兑现当初的业绩承诺,甚至不少车企至今未能量产,因而股价大跌,致使投资者蒙受巨大损失。研究公司AuditAnalytics的数据显示,自2021年初以来,已经有Canoo、法拉第未来、LordstownMotors和Nikola、Lucid等6家公司披露受到SEC调查,有至少三家汽车或电池制造商已经发出了持续经营警告。

  01 SPAC,电动车初创公司的摇钱树

  SPAC是SpecialPurposeAcquisitionCompany的简称,即特殊目的收购公司。SPAC上市是指新设一家现金空壳公司作为上市主体,在IPO后用募集资金收购一家(或多家)私有公司,实现该私有公司曲线上市,SPAC的发起人及投资人由此实现投资回报。

  简单来说,SPAC就是借壳上市的反向操作,先由管理团队成立一家没有任何业务的空壳公司,然后进行路演、募资、IPO,随后在12到24个月内寻找有潜力的并购对象。相比传统IPO,SPAC吸引人的地方在于周期短、门槛低、交易灵活。

  其实,SPAC上市并不是新鲜事物。从历史上来看,美股曾经有两次SPAC上市高潮:第一次是在2007年,第二次是2020年至今。这两次高潮出现的大环境有些类似:都是在遭遇危机之后,美联储为了刺激经济,持续实行宽松的货币政策,大量资金涌入,导致资本市场上企业估值提升。SPAC灵活的机制设计可以让公开市场投资者,投资一级市场,并且获利较高,所以对SPAC的需求大增。

  简单来说,就是二级市场估值处于历史高位,一二级市场估值溢价高,使得一级市场资产吸引力更大。2021年,S&P500的整体PE为32.49倍,处于历史92.53%的分位数。2020年S&P500企业价值倍数为16.8X,达历史高位。这也意味着,二级市场的估值处于历史高位,这让一级市场资产更具吸引力,也增强了私人企业上市融资的动力。

法拉第未来的 FF91|图片来源:视觉中国法拉第未来的FF91|图片来源:视觉中国

  那在这股热潮中,电动车公司成为最受追捧的对象。至于原因,这就不得不提到特斯拉。特斯拉股价在2020年增长了7倍,超过汽车巨头丰田两倍,超高的回报率刺激了投资者,他们都在疯狂寻找“下一个特斯拉”。

  与此同时,随着全球各国列出2030年到2040年推动汽车电动化的时间表,传统汽车制造商也在持续加大新能源汽车的投资,越来越多的人预期,电动汽车和卡车将很快开始取代化石燃料驱动的汽车。

  对于初创车企来看,造车本来就是一个资本和技术密集型行业,需要大量的资金。虽然他们拥有自己的愿景,但是许多公司还没有开发出原型车,如果通过传统IPO融资,他们可能很难找到投资者。GuidehouseInsights汽车行业分析师山姆·阿布尔萨米德(SamAbuelsamid)曾表示:“这些企业所存在的问题是,他们中有很多公司都没有达到一个程度,很难被真正认为是一家具有高度可行性的企业。”

  所以,面对当时的SPAC热潮,这些电动车企最好的应对就是趁热打铁,利用当前投资者的乐观情绪,抓住机会迅速获得融资。

  就是在这样的背景下,Nikola、LordstownMotors、LucidMotors、Karma、Fisker、Canoo、Hyliion、Proterra、法拉第未来等大批电动车企上市。

  这种热潮甚至还蔓延到其他类的创新交通工具。据统计,2021年共有5家飞行汽车企业通过SPAC上市,包括美国飞行汽车企业Archer和Joby、德国飞行汽车企业Lilium、英国飞行汽车企业Vertical,巴西航空工业公司旗下飞行汽车企业Eve。

  02 为何加强监管?

  不过,就在SPAC上市如火如荼展开的同时,SEC开始加强了监管,因为它意识到SPAC规则的“漏洞”。

  与IPO相比,SPAC方式上市公司可以在上市前向投资者做出前瞻性指引,这被看作是围绕“避风港”规则的一种监管套利。所谓“避风港”原则,是美国在1995年出台的一项规则。上市公司在披露信息中提到关于一些未来计划,并且包含一些标准措辞,比如“注意,我们关于未来的声明可能不会成真”,那即便最终结果没有实现,投资者也不能起诉。传统IPO,则被排除在“避风港”原则之外。

  这给SPAC提供了操作空间。SPAC的操作模式是先成立一个壳公司,然后募资上市,随后在12到24个月之内找一些优质资产装入壳内。因为SPAC上市已经完成,从技术上来讲,这笔交易属于并购而非IPO,可以适用“安全港”原则。所以,很多被收购标的的管理层,可以讲述公司愿景,说服投资者这是一笔不错的投资。即便最后预测没有实现,投资者也很难起诉上市公司。

  2022年3月,SEC公布了针对SPAC的监管草案,包括五大方面。其中最重要的变化,是要求将SPAC所需的财务报表跟传统IPO的财务报表保持一致,这是朝着创造更多透明度迈出的重要一步。与此同时,SPAC公司业绩指引信息披露不再适用“安全港”原则。

Lucid 电动车|图片来源:视觉中国Lucid电动车|图片来源:视觉中国

  与此同时,SPAC公司从上市到资产收购注入,存在大量信息不对称、证券欺诈与利益输送等内幕交易,尤其是众多SPAC公司在没有实质性资产注入(收购企业)的情况下,凭借市场传闻就能实现股价翻番大涨,具有极高的投机性,令大量投资者认赔离场。

  就在SEC加强监管的同时,很多上市企业开始暴露出问题。据了解,因为SPAC和电动车概念的火热,很多电动车企在上市之初股价大幅上涨,但随后部分因为量产承诺难兑现等因素,遭到SEC调查,股价随后表现不佳。

  “2021年以来,不少SPAC公司在收购资产过程中,刻意夸大被收购资产的业绩表现与未来成长空间,导致追涨者遭遇亏损。”一位国际对冲基金经理表示。

部分美国电动车企股价|图片来源:雪球截图部分美国电动车企股价|图片来源:雪球截图

  上市至今,这些公司的股价较高点下滑6成到9成,远远大于大盘波动。其中,Lordstown下滑幅度最大,接近95%,目前股价为1.54美元/股,最新总市值为3.13亿美元;法拉第未来(FF)股价为2.27美元/股,较高点(20.75美元/股)下跌89%,市值为6.86亿美元。

  其中,2022年3月底,法拉第未来发布公告称,某些公司管理团队成员和员工因涉嫌向投资者发布不准确信息被SEC传唤。美媒猜测,这跟法拉第未来向投资者夸大了其即将推出的车辆FF91的预订数量有关。调查发现,宣称的1.4万份FF91订单只有数百份订单已支付。

  财报显示,一季度FF净亏损约1.53亿美元,上年同期净亏损约为7600万美元;截至一季度末,FF总资产约为7.06亿美元,其中现金为2.76亿美元。公司称,现金减少的部分原因,是按计划偿还了9700万美元票据及其应计利息。

  在订单方面,截至2022年3月底,只有401位用户缴纳了1500美元的订金,而且这些订金并不具有约束,如果客户改变主意必须要全额退还。

  03 背后是产业优势遭削弱

  其实,美国这波初创电动汽车热潮,跟国内2016年左右开始崛起的“造车新势力”有些类似。当时,中国有近300家汽车初创公司。在很长一段时间里,他们因为汽车迟迟没有量产,而被媒体称为“PPT造车”。后来,经过大浪淘沙后,目前剩下的只有蔚小理等不到10家。

  虽然很多美国初创企业已经通过SPAC上市,但也必然会经历洗牌的过程。当初,很多初创企业看到了特斯拉在商业上的巨大成功,开始跃跃欲试进入汽车行业。但他们低估了其中的复杂度和困难,汽车是一个对资金、技术和供应链都都极高要求的行业。

  对此,特斯拉CEO马斯克在接受采访时曾表示,“汽车初创公司的历史是很可怕的,而且它们几乎都破产了。这是一个大到令人难以置信的初创公司的墓地。有数以百计的汽车公司,人们根本就没听说过。目前,在美国,唯一两家还没有破产的美国汽车公司,是福特和特斯拉。特斯拉几乎破产很多次,都数不清了。”

美国电动卡车品牌 Nikola|图片来源:公司官网美国电动卡车品牌Nikola|图片来源:公司官网

  同时,他还表示,“我所看到的这些新的汽车公司,它们贸然进入,以前从来没有生产过一辆汽车,就试图生产一款高量产车。这就像不操练你的运动项目,直接去参加奥运会。你不会获胜的,这太疯狂了。你需要从小做起,小规模试错,确保你有大量的储备资本。然后通过一开始做的蠢事,逐渐积累经验。随着时间的推移,逐渐减少犯错。否则将带来巨大的金钱损失。”

  其实,美国这些初创电动车企遭遇的局面,并不仅仅是公司的挑战。从更大的层面来说,这主要是因为美国在供应链和制造业已经不再有优势,导致制造成本高、效率低、质量差。

  蔚来汽车CEO李斌曾表示,特斯拉曾经在2019年左右遭遇“产能地狱”,生死悬于一线。在中国就基本没有这么一说。只要有大批量订单,你给车企几个月,他们同时建设多个工厂都没有问题,零部件厂商加班加点也会给你生产出来,这背后考验的是一个国家的工业和制造业基础。正是这样的差别,导致了特斯拉中国工厂的效率,比在美国高了很多。

  在经历SPAC上市后的“甜蜜期”后,美国的造车新势力将面临量产和交付的考验,他们将在越发内卷的竞争中,迎来真正的洗牌。不过,从全球的竞争格局来看,留给他们成长的时间真的不多了。

  (极客公园)